事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入11.00亿元,同比增长130.14%,归母净利润2.55亿元,同比增长416.59%,扣非后归母净利润2.32亿元,同比增长389.53%;单看Q3,实现营业收入3.58亿元,同比增长56.15%,环比下降6.53%,归母净利润0.99亿元,同比增长295.03%,环比增长19.28%,扣非后归母净利润0.83亿元,同比增长250.29%,环比增长5.57%。
   
内生外延助力业绩大增,三费率持续走低。公司业绩大幅增长一方面来自长兴昆电、大瑞科技、和成显示纳入合并范围,另一方面来自紫外固化材料的量价齐升。公司Q3毛利率49.09%,环比基本持平。费用方面持续改善,Q3期间费用率率22.15%,相比Q1的24.23%、Q2的23.09%,持续降低。其中,销售费用率基本持平;管理费用下降1.12个点至15.01%;由于借款金额增大,财务费用率上涨0.2个百分点至1.02%。
   
紫外固化材料重回上升态势,混晶材料国产替代正当时。随着行业价格战缓和以及5G的逐步实施,公司紫外固化材料重回业绩增长通道。
   
混晶方面,由于2018年面板新增产线不多,合成显示销量增长不明显,但2019、2020年,随着混晶国产化率的提高,以及下游一些国内外新线的陆续投产,混晶销量预计将显著增加。此外,半导体方面,公司自身清洗液、蚀刻液等湿电子化学品和并购的环氧塑封料、锡球等半导体封装产品协同效应逐渐显现,为公司提供更多业绩增长点。
   
盈利预测与投资评级:预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为14.36、18.95、22.36亿元,归母净利润分别为3.40、4.08、4.88亿元;
   
对应EPS 分别为0.80、0.96、1.14元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司23-25倍估值,合理区间为18.40-20.00元,维持公司“推荐”评级。
   
风险提示:混晶材料国产替代速度低于预期;原材料成本上涨过快。