2019Q1净利润同比增长0.3%,业绩略低于预期
   
飞凯材料于4月25日发布2019年一季报,公司实现营收3.73亿元,同比增3.6%,净利润0.74亿元,同比增0.3%,扣非净利润0.69亿元,同比降1.1%,业绩低于预期。按照4.27亿股的最新股本计算,对应EPS为0.17元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.91/1.13/1.39元,维持“增持”评级。
   
受贸易政策扰动,需求低迷拖累业绩
   
报告期内,受到国内外经济、贸易形势的变化影响,下游半导体、光纤光缆行业的发展速度趋缓,导致公司材料产品的需求趋弱。报告期内公司综合毛利率下跌1.0pct至20.3%,销售费用率下降1.1pct至5.8%,管理及研发费用率持平,财务费用率上升1.0pct至2.7%。
   
国内厂家面板出货量增长,混晶市场份额有望持续提升
   
据Sigmaintell,2019Q1全球液晶电视面板出货量同比增6.3%至7050万片,其中国内面板厂维持良好的增长势头,京东方出货量同比增17%至1462万片;华星光电出货量达940万片,伴随10.5代线产能爬坡,55英寸出货量增速较快;惠科8.6代线亦满产满销。新增产能方面,惠科绵阳8.6代线(12万片/月)、郑州11代线(12万片/月)正在建设中,将分别于2019Q3、2021年投产,华星光电深圳t7项目(11代线,8.5万片/月)于2018年11月动工,将于2021年达产。国内下游企业扩产有望进一步提升液晶面板进口比例,带动公司混晶材料市场份额持续提升。
   
显示材料、IC封装材料等新项目建设稳步推进
   
据公司公告,目前“5500t/a合成新材料项目”及“100t/a高性能光电材料提纯项目”产能稳步提升中,集成电路封装材料基地建设项目也已通过立项并开始动工,公司将根据长期战略有序推进项目建设,我们预计上述项目后续有望逐步释放业绩。
   
维持“增持”评级
   
结合一季报情况,考虑下游半导体、光纤光缆行业的发展速度趋缓,我们预计公司产品销量增速或随之放慢,相应下调公司2019-2021年净利润预测至3.9/4.8/5.9亿元(原值4.5/5.3/6.5亿元),对应EPS分别为0.91/1.13/1.39元,结合可比公司估值水平(2019年平均31倍PE),考虑业务差异性,给予公司2019年21-23倍PE,对应目标价19.11-20.93元(原值22.05-24.15元),维持“增持”评级。
   
风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。